作者:史晨昱

        国家统计局5月11日公布的4月份主要经济数据显示，居民消费价格总水平(CPI)同比降1.5%，工业品出厂价格(PPI)同比下降6.6%。由于4月份以来统计数据喜忧参半，此次CPI数据更引人注意。与之相伴，关于央行小幅减息的预期也随之高涨。

       然而从本轮经济周期看，利率工具追随CPI、PPI而被动调整，做忽上忽下的直线运动，已使中国经济大吃苦头。2007年以来，为应对全球过剩流动性冲击下的CPI和PPI加速上升之势，基准利率、存款准备金率等总量型政策工具作为紧缩性货币措施，运用越来越频繁，但非但未治愈通胀，也无法解决金融流动性和实体流动性分布不均衡问题，还加剧某些领域的流动性困境。

       尽管二季度CPI和PPI还可能继续下行，但从翘尾因素看，物价的底部或将逐渐明朗，尚难推断通缩状态，为此降息也“无的放矢”。其次，CPI连续走负，无疑将增强公众及舆论对通缩的预期或认识，就可能在一定程度上对公众的消费信心形成打击。降息将对强化通缩预期推波助澜。

       再次，货币政策从政策的制定、实施，到发挥实际效果有一个过程，即存在“时滞”。各行业货币政策的传导机制不尽相同，从而影响到货币政策产生效果的时间长短不一。

       其实在宽松的货币政策下，央行采用结构型货币调控手段，以解决影响货币传导的结构问题更为紧迫:

       一是引导新增贷款拉动民间投资。如果不能拉动民间投资，单靠银行贷款“孤军作战”对经济拉动仍然是杯水车薪。

       二是引导新增贷款流向中小企业。3月的信贷资金总量中，5000万元以上的大客户贷款占贷款总额比例约60%。说明贷出去的钱大都流入国有大型企业和大型基建类项目，中小企业信贷仍难以到位。

       三是引导新增贷款带动消费。从贷款对象看，新增贷款中居民户贷款占比大幅下降，企业贷款占比大幅提高。居民信贷的下降，主要是居民中长期贷款下降，这与住房按揭及汽车信贷等中长期消费型贷款增速下降有关，2007年、2008年中长期消费型贷款同比增速一直在30%左右，而今年一季度这一增速只有12%左右。□史晨昱 (工行总行高级分析师)