【《财经网》专栏/专栏作家 沈建光】5月工业增加值和社会消费品零售总额分别增长8.9％和15.2％，均超出市场预期。工业生产进一步好转，有利于改善国内产能严重过剩的情况。社会零售品销售在居民收入增长的支撑下也出现反弹。固定资产投资在基建投资的推动下加速上扬，1月-5月同比增长32.9%，在房地产回暖和调低固定资产投资资本金比例的政策利好下，有望继续保持强劲增长的势头。
　　5月出口同比继续下滑，下降达26.4%，显示外需尚无起色，各国还没有自金融危机引发的经济衰退中完全走出，呈现出外冷内热局面。但是，出口连续三个月出现环比增长（季调后），表明海外市场的衰退有所放缓。6月以后在政府提高出口退税率以及出口信用担保的推动下，出口形势亦有望出现改善。另外，5月人民币贷款增加6645亿元，1月-5月信贷规模已达5.77万亿元，显示信贷环境依然宽松，市场流动性充裕。
　　综上所述，我们认为中国经济正在逐步复苏，未来会维持上行趋势。5月CPI、PPI同比分别下降1.4%和7.2%，环比（季调后）微降0.3％、0.2％，依然处于下行通道。但是，随着内需进一步复苏以及受近期国际大宗商品价格大幅反弹的影响，通缩压力将逐渐减轻。我们预计，未来CPI通缩幅度将逐步缩窄，四季度有望实现正增长，但是，短期内通胀压力较小。
　　鉴于近期经济形势逐步好转，但出口依然低迷，短期内通胀压力不大，预期政府宽松的政策将不会发生大调整，近期将会继续保持宽松的货币政策和积极的财政政策, 既不会加大经济刺激力度,也不会出台紧缩政策。
　　细述如下：
　　政府不会加大经济刺激力度
　　目前，货币条件达到历史最宽松水平，M2增幅与名义GDP之差也创出历史最高。受中央财政拨款的影响（5月下达第三批中央投资700亿元)，5月新增贷款6645亿元人民币，大幅超过市场此前预期的5000亿元，比4月也有所反弹。
　　按照全年新增贷款超过7.5万亿元（已贷5.77万亿元）的规模，下半年新增贷款会显著回落。同时，1月-4月财政收支情况并不理想，收入同比下降9.9％，支出同比增长31.7％。照此速度，年底有可能大幅超过9500亿元的财政赤字预算。如果政府继续加大刺激力度，市场将对财政政策中长期的可持续性产生疑虑。
　　近期政府不会紧缩货币和财政政策
　　CPI、PPI同比继续下降，依然处于通缩局面。同时，出口依然低迷，经济增长还未达到8.0%的水平。如果收缩市场流动性或减少政府投资规模，将会引起市场预期的急速转变，严重打击市场信心，对内需的复苏形成负面作用，减弱政府前期的一系列经济刺激政策效果。
　　房地产投资有望成为拉动经济的增长点
　　2009年前五个月，中央政府已完成全年投资预算额的61.9%。按此速度，三季度以后政府投资的可用额度将逐步减少，基建投资对经济的拉动作用也逐步减弱。房地产投资占整个固定资产投资规模约四分之一，对经济增长拉动作用与基建投资相近。
　　所以，四季度私人部门投资，尤其是房地产投资能否继续起到拉动内需的作用，是投资能否保持持续增长的关键。数据显示，1月-5月房地产开发投资同比增长6.8%，单月增长11.9％，远高于4月单月6.5％的涨幅。商品房库存消化时间已从2008年11月的27个月缩短至10个月，销售价格也持续回升。
　　尤其值得关注的是，居民中长期贷款（以按揭贷款为主）自今年3月起大幅攀升，已连续三个月保持在1000亿元左右的增长规模，超过了2006-2007年房地产市场景气时期的水平；对银行新增贷款的贡献也大幅上升，5月占到全部信贷的17%，与2006-2007年水平相仿。
　　同时，1月-5月，房地产销售面积同比增长25.5％，远超新开工面积（-16.2％），主要城市房屋库存显著降低，预示未来供给不足导致投资加速增长的可能性大大提高，房地产投资有望在今年下半年和明年取代基建投资，成为拉动经济的新增长点。■
　　作者为中国国际金融有限公司研究部（香港）副总经理、经济学家